国际啤酒消费复苏对我们的启示 全面复苏下啤酒ASP增长几何？

【黄河啤酒官方网站】啤酒行业的中长期投资逻辑在于价格而不是销量，疫情后现饮场景修复不止是带来量增，更关键的在于产品结构的修复和对价格的正向贡献。不同于线性外推高端化和价格提升路径，我们深度解析全面复苏下高端现饮渠道回暖将带来啤酒价格的加速点，看好夜场、高端餐饮等渠道修复带来啤酒均价和盈利能力加速提升。

海外复盘：疫情放开后现饮修复，推动均价加速增长。（1）疫情导致现饮场景和结构承压，疫后迎来强劲修复。美国2020年餐饮大幅承压，但管控放开较早且经济韧性强，2021-2022餐饮快速修复；西欧节奏慢于美国，2021年弱复苏，2022年继续向好。2020年美国现饮啤酒销量同比下降39.5%，现饮占比下降10pct；2021-2022年现饮快速复苏，2022年基本恢复至2019年。2020年西欧现饮啤酒销量下降39.1%，占比下降12pct；2022年销量恢复到疫情前的86%。美国啤酒渠道中酒厂现场+即饮占比只有20%左右，但高端精酿啤酒中该渠道占比达到40%。疫后现饮修复带来结构和均价强劲修复，2021年精酿啤酒销量和销售额占比提升0.9%和3.2%。（2）全球啤酒龙头受益管控放开，疫后均价实现加速增长。

2022年现饮渠道承压明显，高端现饮修复推动均价走强。（1）2022年餐饮和夜场受损，疫后有望持续修复。2022年餐饮行业收入为4.39万亿元，同比下降6.3%，对比2019年下降7.3%，餐饮网点数量同比下降11.1%。2023年1-4月餐饮行业收入同比增长19.8%，对比2019年同期增长12.1%。（2）2022年啤酒公司结构承压，2023年现饮回暖有望带来结构修复。（3）高端现饮渠道修复贡献几何？高端现饮渠道全面修复，预计对行业贡献4%左右均价增长，可提升毛利率0.7个pct。

理性看待短期销量波动，成本端红利逐步释放。我国啤酒年度总量保持稳定，不存在明显的量增逻辑。但由于疫情反复、天气、库存变化等因素，啤酒月度产量存在明显波动。建议理性看待，核心关注价格变化和高端化。2023年易拉罐和纸箱价格走弱，包材压力趋缓，有望逐季兑现到啤酒公司报表端。进口大麦价格目前已出现小幅环比回落的趋势，同比涨幅明显收窄，2024年有望迎来改善，同时澳麦进口有望重启进一步带来改善。

投资建议：疫情对啤酒行业的影响不单单在于销量，通过对渠道结构的影响，尤其是对夜场、高端餐饮等现饮渠道的冲击，导致啤酒短期消费结构走低，拖累均价和盈利能力表现。参考海外市场，随着疫情管控放开，现饮渠道全面复苏，全球啤酒龙头的均价和产品结构均迎来强劲反弹。2022年我国现饮渠道受疫情影响明显，中高端餐饮和娱乐渠道的门店数量和同店均承受较大压力。在疫情强反复期间，我国啤酒龙头的产品结构和均价也受到了较大的负面影响。2023年随着疫情管控放开，大众消费率先复苏，高端消费有望随后回暖。全面复苏背景下，看好现饮渠道修复带来的啤酒结构和均价改善。